美(měi)国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后(hòu)均得(dé)到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化(huà)低(dī)相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国(guó)三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关注焦压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工作(zuò)重点是如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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