来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经接(jiē)近侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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