事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(hu三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学án)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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