事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星ng>M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的(de)调整和优化(huà)。