金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到(d72小时是几天，72小时是几天几夜ào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì72小时是几天，72小时是几天几夜)研究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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