2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨1画的作者是谁 画的作者是高鼎吗4.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出画的作者是谁 画的作者是高鼎吗现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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