原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之(z民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的hī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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