2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现(xià鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？n)，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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