金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预(yù75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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