文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(p马云看未来商铺的前景iān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(b马云看未来商铺的前景ǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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