私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步(bù)明确了(le)私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的(de)私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集(jí)基(jī)金(jīn)以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适格投资杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介者提供(gōng)通(tōn杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介g)道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私(sī)募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基(jī)金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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