近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健(ji竹荪煮多久àn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公竹荪煮多久司财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么(me)他(tā)们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负竹荪煮多久债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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