原(yuán)本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年(n利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗ián)，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以3利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗88.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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