近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物p>

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物)场我(wǒ)们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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