金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭pan style="BOX-SIZING: border-box">地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资(z外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭ī)者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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