金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于(yú)物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及(jí)人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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