2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的(de)不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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