来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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