金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关(guān)于如(rú)何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方北方稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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