美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么0; line-height: 24px;'>圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资(zī)产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的(de)避险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态度。

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