2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的(de)利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来(lái)降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成本(běn)得(dé)到控(kòng)制(zhì)，利于(yú)企(qǐ)业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的(de)是(shì)上(shàng)市企业(yè)经营规模(mó)不断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上(shàng)、100％至军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科(kē)等9家军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行(xíng)业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业(yè)的(de)原(yuán)材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位。特(tè)别(bié)是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头(tóu)部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域(yù)的企(qǐ)业(yè)容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均(jūn)呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润(rùn)增速为(wèi)172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉(shè)及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的(de)背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增(zēng)长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛(máo)利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去(qù)年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格(gé)自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行(xíng)业格局将发生怎样(yàng)的(de)改变(biàn)？

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全(quán)能(néng)源实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供(gōng)过于求的(de)局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料(liào)成本(běn)，对(duì)提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮(bāng)助。

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