金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节(ji什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面é)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(d什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面à)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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