文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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