来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(充电宝100wh等于多少毫安qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销充电宝100wh等于多少毫安售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 充电宝100wh等于多少毫安