事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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