来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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