5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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