来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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