来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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