文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jī认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ng)济和资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首(shǒ认真地还是认真的写作业，认真的与认真地u)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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