金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(z强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题hòng)定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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