2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年(nián)，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的(de)盈(yíng)利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主(zhǔ)要(yào)分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的(de)硅(guī)料硅(guī)片生产加工(gōng)板块，中下(xià)游的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈现金(jīn)字(zì)塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)下行预期增加(jiā)，结(jié)合对企业经(jīng)营数(shù)据变化的(de)分(fēn)析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中下(xià)游(yóu)企业来(lái)说意味(wèi)着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对(duì)上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据国家能源局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是(shì)大(dà)尺寸(cùn)电池处于(yú)供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分(fēn)析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业(yè)的(de)红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛(máo)利率较高；而中下游多(duō)数(shù)板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材(cái)料(liào)方(fāng)，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额(é)订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代(dài)表之一(yī)通威股(gǔ)份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企业容易形成规模效应(yīng)。这(zhè)一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材(cái)等领(lǐng)域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主(zhǔ)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思流市(shì)场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经营数(shù)据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈(yíng)利的(de)影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年(nián)一(yī)季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士认(rèn)为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求的局(jú)面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下(xià)，硅片(piàn)价格(gé)还(hái)有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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