近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公(gōng1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面)司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我(wǒ)们(men)学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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