文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(l左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全ā)动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的(de)利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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