公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席(xí)位直(zhí)连报(b中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数ào)盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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