来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

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