2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储(2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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