上(shàng)市(shì)公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但(dàn)连(lián)带着可转债一起退(tuì)市却是(shì)个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被(bèi)终止上(shàng)市，搜(sōu)特转债(zhài)或成为首只因正(zhèng)股退市而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资者对可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重(zhòng)属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌(diē)时(shí)有“债性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市而退(tuì)市的情况(kuàng)，也未(wèi)发(fā)生过实质性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的(de)退市，零违约历史(shǐ)或将被打破(pò)，可转债(zhài)信用风险浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市(shì)后(hòu)，依然可以执行(xíng)赎回(huí)和回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠(kào)后，刚(gāng)性兑(duì)付(fù)亦存在(zài)很(hěn)大不确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然发(fā)现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎(hū)意料，早已在(zài)相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司股票被(bèi)终止上市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品(pǐn)种应(yīng)当终止上市。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年(nián)零(líng)退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注(zhù)册(cè)制改革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化(huà)退市(shì)机制(zhì)正(zhèng)在(zài)形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市(shì)场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者(zhě)没(méi)有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭(bì)眼(yǎn)买(mǎi)债(zhài)”的路径(jìng)依赖，学(xué)会(huì)优(yōu)择品种，规避风险。在(zài)选择债券时(shí)，要(yào)理性评估(gū)正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及(jí)发债公(gōng)司(sī)偿债能力等，防范(fàn)债券(quàn)退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩(jì)表现(xiàn)不(bù)佳(jiā)、估值较低、退(tuì)市风险(xiǎn)较(jiào)高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风格(gé)变(biàn)化，及时(shí)调整配置(zhì)比例和结构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲(máng)点，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进(jìn)一(yī)步明确(què)可转(zhuǎn)债在退市后是否仍(réng)存在交易(yì)可能、是(shì)否还(hái)拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转债的(de)风险防(fáng)控，强化发行前的(de)信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的(de)公司，可考虑提(tí)高担保资产(chǎn)与(yǔ)回售(shòu)条款等(děng)相关要求，适当提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资者(zhě)利(lì)益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券市(shì)场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单套路行不通(tōng)了(le)，一(yī)些规则(zé)制度(dù)上的(de)短板(bǎn)不能视(shì)而不见了。各市(shì)场参与(yǔ)主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可(kě)转债在内(nèi)的投资七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数方法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳定发展。

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