5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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