4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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