一、“中特估”投资范式(shì)之(zhī)一(yī)：低估(gū)值、高(gāo)分(fēn)红

　　低(dī)估值、高(gāo)分红，是(shì)包括(kuò)能源(yuán)链、“一(yī)带一路(lù)”和运营商在内的(de)“中特估(gū)”方向最鲜明的共同特(tè)征(zhēng)：1）截至2022年底，能源链、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商PB估值分别处于(yú)2016年以(yǐ)来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年初以(yǐ)来(lái)的大幅上涨后，当(dāng)前这些(xiē)板(bǎn)块(kuài)估(gū)值仍(réng)处于历史平均水平附近。2）与(yǔ)此同时，能(néng)源链、“一带一路”和运(yùn)营商股息率(lǜ)显著(zhù)高于市场整体，较高的分(fēn)红(hóng)也成为其(qí)进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政策的(de)持续支(zhī)撑和催化

　　政策持(chí)续支撑和催化，成为“中特(tè)估”中(zhōng)“一带一(yī)路”和(hé)运营商板块修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在(zài)“一(yī)带(dài)一路”十周年之(zhī)际，从沙(shā)伊和解、中(zhōng)俄(é)深化我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门合(hé)作联合声明、中巴联合声明等(děng)，以及后续5月召(zhào)开在即(jí)的第三届“一带一路”国(guó)际合作(zuò)高峰论(lùn)坛，“一带一路”相关利(lì)好(hǎo)不断，板(bǎn)块行情得到催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月(yuè)以来，数字经(jīng)济上(shàng)升为(wèi)国家战略(lüè)，相关政(zhèng)策密集出台(tái)。今(jīn)年国务(wù)院改组又(yòu)新设国(guó)家(jiā)数据局。运(yùn)营商作为“数字(zì)经济”的基础设施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估(gū)”投(tóu)资范式之三(sān)：景气修复预(yù)期

　　2023年中国复苏+人民币升(shēng)值的全(quán)年宏观(guān)主线驱动盈利能(néng)力修复，带(dài)动能源链整体性上(shàng)涨。1）能源产业链作为原材(cái)料高度依赖海(hǎi)外供应、同时下游需求(qiú)基本集(jí)中(zhōng)在国内市场的(de)方向之一(yī)，将充分受益于人民币(bì)升值的宏观(guān)趋势(shì)。2）中国经济复(fù)苏，下游领域需(xū)求预期回暖，能源产(chǎn)业链尤(yóu)其是行业龙头盈利已在修复。

　　四(sì)、沿着三条投资范式，“中特估”重(zhòng)点关(guān)注哪些方(fāng)向？

　　除了能源链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商等之外，当前(qián)我们建(jiàn)议关(guān)注机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等(děng)细分方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持(chí)的战略(lüè)性(xìng)产业之一，近(jìn)年来经历了行业(yè)调整和(hé)产能过剩的困(kùn)境，但近期(qī)板块景气已在改善：一(yī)方面，随着全球航(háng)运市场(chǎng)需求(qiú)正在增长，带来包括化学品船与成品(pǐn)油轮船的订单(dān)大幅提升。另(lìng)一方(fāng)面，国企改革推动造船企业重(zhòng)组整合(hé)和产能(néng)优化之下，国(guó)内(nèi)船舶(bó)制(zhì)造业已在逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一(yī)期(qī)间(jiān)各项数据恢复良好。业绩(jì)确定性(xìng)强，承(chéng)诺高分红(hóng)，类债属性突出。经济(jì)增(zēng)速下(xià)行，高速(sù)公(gōng)路、铁(tiě)路、港(gǎng)口资产稳健(jiàn)性凸显，业绩成长(zhǎng)及确定性较高。同(tóng)时近几年，高速公路及铁路(lù)板块上(shàng)市公司更(gèng)加(jiā)注重投(tóu)资(zī)人回(huí)报，多家公司发布股东回报计划，大幅提(tí)高分红比例以及(jí)承诺未来几年高分红水平，给投(tóu)资人带来确定性(xìng)的高股息(xī)回(huí)报。

　　3）大型(xíng)银(yín)行：我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门g>经济复苏大(dà)背景下融资(zī)需求回暖，基本面有支(zhī)撑，板块估值也具备(bèi)修复空间。2023年以来(lái)，信(xìn)贷需求连续三个月超(chāo)预期回暖，在稳增长和扩(kuò)投(tóu)资的政策基调下，后续信贷(dài)、社融(róng)仍有望平稳(wěn)增长。此(cǐ)外，作(zuò)为业绩稳定且高分红的(de)板块(kuài)，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修(xiū)复空间较大。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　关注经济(jì)数(shù)据(jù)波动，政策超(chāo)预期收紧(jǐn)，美联储超预期加息等。

　　来源：兴(xīng)证策略