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位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％。且部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念g>

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé)位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。