近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的(de)300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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