调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热(rè)度(dù)之高也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻辑(jí)主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观(guān)察(chá)到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求的(de)预期(qī)边际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于(yú)今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美(měi)国出行(xíng)旺季下(xià)调油需(xū)求被(bèi)赋予期待(dài)，然学生党如何自W，如何自我安抚而有了去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需(xū)求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 学生党如何自W，如何自我安抚PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库(kù)力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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