4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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