核心(xīn)观点:在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息策略有望以其确定的股息收入和(hé)较高(gāo)的安(ān)全边际为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)不错的收益。而基本面稳(wěn)健，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成为高股息策略的理想增(zēng)配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股息策略(lüè)是以(yǐ)股息(xī)率为投资要素，选择股(gǔ)息率(lǜ)较高的股(gǔ)票并长期(qī)持有的投资策略。高(gāo)股息率一方面意(yì)味着公司有较高的股利支付率，投资者每(měi)年可以获得较高(gāo)的股利(lì)收入作为绝(jué)对(duì)收益(yì)，另一方面意味着公司估(gū)值较低，因此具备一定(dìng)的安全边(biān)际，而且(qiě)投(tóu)资的成本相对较低，长期持有还可(kě)以节税。从历(lì)史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性(xìng)较高，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防御性更强。从当前宏观经(jīng)济的(de)角度来看，疫情三年后经济恢复(fù)仍然(rán)有较大的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)；从大类资产的投资收(shōu)益来(lái)看，目(mù)前可投资的资产不多(duō)，收益率在下(xià)行。因此以银行板(bǎn)块为代表的高(gāo)股(gǔ)息(xī)策(cè)略有望取得相对不错的收益。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要取得(dé)较好的(de)收益就(jiù)需(xū)要满(mǎn)足以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个条件：1）在分子(zi)部(bù)分也就是股息(xī)端(duān)需要有一贯较高而且(qiě)稳定的(de)分红率；2）有稳定(dìng)股息(xī)的前提就是行业基(jī)本面需要稳(wěn)定；3）在(zài)分(fēn)母部分也就是股价(jià)端估值低，因此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高(gāo)，下降空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有一定的(de)成长性，股价有(yǒu)进(jìn)一步提升的可(kě)能

　　而银(yín)行板块恰(qià)好满足(zú)以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金分(fēn)红率整体都(dōu)在(zài)24％以上，其中大(dà)行最高(gāo)，其(qí)次是股份行(xíng)和(hé)城商行(xíng)，农商行相对低(dī)一些。2）银行(xíng)高分(fēn)红的背后也离不(bù)开经(jīng)营业绩(jì)的稳定。从(cóng)2023年一(yī)季度来看(kàn)，上市银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重定价的情(qíng)况下能够保持正增殊为不易。上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与(yǔ)税收优(yōu)惠共同贡献利润释放。预计(jì)随着大(dà)行重定价的(de)压力过去以及(jí)二三季度农商行(xíng)小微投放(fàng)旺季的到来，资产端收益率将会(huì)逐步企(qǐ)稳(wěn)，而中(zhōng)小银行存款利率的下行(xíng)和理财资金赎回的(de)趋(qū)缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预(yù)计会在下半年提升。资产(chǎn)质量方面银行(xín1ma等于多少a，1ua等于多少ag)板块处于历史较优水(shuǐ)平，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率继续环比下降，基本处(chù)在2014年来历史低(dī)位，拨备覆(fù)盖率维(wéi)持在245％的(de)高位(wèi)。3）目前(qián)银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低的(de)。而从2010年(nián)到现在的历史数据(jù)来看(kàn)，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比(bǐ)较(jiào)低(dī)的(de)水(shuǐ)平。因此银行(xíng)板块的配置安全边际和性价(jià)比较好(hǎo)，作为低且稳定的分(fēn)母也保证了其比较高的股息率。4）银行板块(kuài)作为“国(guó)资(zī)含量”比较高的板(bǎn)块，从去年底开始监管(guǎn)开(kāi)始提出中特估后有比较不错的表现，国(guó)资(zī)持股比例(lì)和今(jīn)年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特(tè)估(gū)有(yǒu)望为投(tóu)资者带来除稳定股息收益外的附加资(zī)本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑超预期，1ma等于多少a，1ua等于多少a>1ma等于多少a，1ua等于多少a经济恢复不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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