4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoard异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写ing），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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