近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(g汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市uó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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