原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看，头吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价(jià)格带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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