5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基(jī)数(shù)提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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